史诗级“围剿”背后
“妖镍大战”带来什么启示？
最近，中国“镍王“青山控股遭遇史诗级外资猎杀逼空一事，无疑是财经圈最火爆的“瓜”，加之此事跌宕起伏、不断反转，甚至一度火到出圈，风头盖过黄金。
虽然“逼空大战”看似告一段落，但留给产业人的是一连串的思考——镍“妖”在哪里？如今的局面对新能源汽车产业意味着什么？本期麦腾洞察，麦腾研究院分上下两期，带大家全面解读“青山妖镍”事件，以及其背后的产业警示。
出品 | 麦腾研究院 Mytech Institute
作者 | 尼摩船长
尽管青山是中国镍王、不锈钢巨头企业，但在“妖镍“阻击战之前，鲜少有人知道，温州隐藏了这样一位世界500强大佬。
而近几年随着新能源汽车的崛起，新能源汽车动力电池系统核心材料三元锂电的主要原料就是镍。埃隆马斯克（特斯拉首席执行官兼联合创始人）就曾在一次访谈中透露“镍是我们最大的瓶颈。”——镍，成了新能源市场的“硬通货”。
▲ 马斯克最焦虑的事：镍不够用
青山早年间是宁德时代等头部电池企业的原材料供应商，近年来自己入局新能源江湖，旗下瑞浦能源更是成为动力电池领域的黑马。
伦镍逼空大战始末
说回本次伦镍逼空大战，起源是青山基于多方面因素预判现货市场镍价会下跌，于是采取常规操作——做空期货市场、套期保现。
通俗来讲，做空就是只要镍价下跌、期货市场就会有差价盈利，以此对冲现货贬值的风险。由于手握大量镍资源，青山对于镍的价格涨跌本来就有举足轻重的影响，凭借自身产业优势，在镍期货市场赚钱实在太“香”了。
为了做空镍价，青山下了大笔赌注，在伦交所（LME）开出一张不符自己交割能力的空单——20万吨的电解镍订单，而青山的核心产品其实是高冰镍，电解镍是其下游产品。很显然，这就是个纯粹的资本游戏。
然而，常在江湖飘，哪有不挨刀？风险在一片祥和中悄然来临。
第一波反转
让青山没想到的是，这盘做空的好棋却被国际资本精准狙击。从3月6-7日开始，LME镍价在短短两天内失控上涨248%，这次疯狂的外资的逼仓行为，被资本市场称为“妖镍”。由于青山持有大量空头头寸，青山集团和伦交所都面临损失惨重的风险。
于是在8日，为了制止镍价继续疯长，145年历史的伦交所“怒拔网线”，暂停镍期货交易，推迟所有现货镍合约的交割。
▲ 伦交所紧急出手，暂停镍期货交易（来源：路透社）
此时对青山来讲，要么拿出20万吨镍进行实物交割，要么就按照现价买20万吨镍合约进行平仓，但青山手中根本就没有能够交割的镍，现价买入平仓则需承受百亿美元损失，伤筋动骨。
其实原本，青山也有相对的风险应对机制，以俄镍做后盾完全可以调用来做现货平仓，谁成想地缘局势风云突变，俄乌战争一触即发，青山的最后防线俄镍因为美英制裁，被LME踢出了交易系统。
第二波反转
此时的青山开始自救。互联网渐渐传出“央妈出手”、调配甘肃金川集团的国储镍用来替青山交割的消息，分析机构普遍认为，一旦青山成功交割，恶意逼空的外资可能面临“搬起石头砸了自己的脚”的尴尬局面。
互联网的狂欢开始了，一时间青山被网民塑造成逆袭的“孤勇者“，成为了国际市场大败外资的“民族英雄”。
第三波反转
谁知叫好声还未落下，局面的再度反转让人大跌眼镜。3月11日，金川集团发布声明，称帮助青山筹集现货的消息系谣言——也就是说，青山并未筹集到足够交割的现货。
15日，青山发布公告称：青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。
▲ 来源：青山控股官网
翻译一下：“银行券商不逼迫我平仓或者加保证金了，等后面价格回落，我慢慢平仓，我接受教训认亏。此外通过和上下游企业置换，逐步交割一部分现货。”
此事的最新进展是，21日伦镍开盘即15%跌停，报价3.138万美元/吨。这已接近伦镍暴涨前的开盘价2.93万美元/吨。
至此，“妖镍大战”虽未盖棺定论，但暂告一段落。
资本背后是产业逻辑和市场趋势。归根究底，绕过眼花缭乱的资本操作，本次青山遭遇围堵，很大程度上是“匹夫无罪怀璧其罪”——其手头紧握的大量印尼镍矿，让其在如今新能源汽车愈发火爆的行情中成为众矢之的。
那么，镍到底和新能源汽车这个万亿级产业有怎样的“镍缘“？为何牵一发而动全身呢？
镍的“前世今生”
镍从何来？
镍的上游矿石主要分为硫化镍矿与红土镍矿，在全球分布中，红土镍矿与硫化镍矿占比约6:4。红土镍矿相对更易处理，前期投资成本和周期相对较小，而硫化镍矿精度更高。
▲ 全球镍矿分布（来源：USGS，东方证券研究所）
红土镍矿主要分布在南北纬30度以内的热带国家（菲律宾、印尼、古巴等），硫化镍矿则主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、南非等国，而我国镍矿并不算丰富，算是非常“小众”的资源，玩家极少。
青山能在全球镍领域雄霸一方的资本在于——“家里有矿“，早年间青山在世界最大镍矿出口国印度尼西亚重金夺得4.7万公顷红土镍矿开采权，此后继续在印尼、印度、津巴布韦等国不断购买镍矿。其在印尼的苏拉威西省建设的莫罗瓦利工业园区，更是拥有从采矿到冶炼加工全链条的能力。
镍的今生：新能源背后的核心原材料
过去镍的主要应用领域是不锈钢，随着新能源汽车的迅猛发展，其核心零部件动力电池对镍的强需求开始显现。
动力电池是新能源车中价值最高的部分，占汽车总成本的20%至40%。其中三元锂电池的制造以镍为关键材料，镍产业链下游中的三元前驱体，就是用来制作新能源三元锂电池的重要原材料。
▲ 镍产业链梳理（麦腾研究院整理、绘制）
三元锂电池占据着如今新能源动力电池的C位，因此不难理解，镍缘何在马斯克口中能成为新能源汽车界的“硬通货”了，去年10月，特斯拉就签下了4.2万吨镍的大订单，还曾表示，镍价上涨已对电池价格产生“显著影响”。
随着三元锂电池的逐步高镍化趋势，镍对于新能源动力电池的影响力将会愈发增加。国际镍业研究组织（INSG）发布数据显示，今年全球镍市场或出现15.71万吨的供应短缺，而2021年为过剩10.37万吨。同时，在地缘冲突的影响和资本的炒作下，镍价进一步走高，也在给新能源汽车产业造成不小的压力。
从这个角度来说，青山“妖镍”事件不仅是一场资本大戏，其放大了一个不容产业人忽视的事实，即原材料供应的波动对整个新能源汽车产业链的影响。
“妖镍”引发镍价大幅动荡
对我国新能源汽车带来哪些警示？
请关注青山“妖镍”事件启示（下）
《 新能源汽车产业遭遇蝴蝶效应？》
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