深度！折叠屏最妖股诞生的背后

折叠屏手机的风口越来越强劲！

2月21日，三星发布首款折叠屏手机，命名为Galaxy Fold，配有4.6英寸外置小屏和7.3英寸内置可折叠大屏，折叠起来就是一部常规的手机，打开来就是一台平板电脑，并可以像书本一样自由对折。

在功能上，Galaxy Fold可以在一个屏幕上显示最多三个APP，同时三个APP之间可以无缝切换，非常酷炫。

该款手机将备货100万台，售价1980美元，约1.3万人民币。

正如三星的广告语一样：展开未来！一个全新的手机时代，或许正在徐徐展开。

三星并不孤独，2月25日的巴塞罗那2019MWC大会，华为和OPPO两家国产手机大厂，也同步发布了各自的折叠屏手机。

尤其是华为，Mate X手机的折叠屏展开后将达到8英寸，比三星更大，折叠后的厚度仅有11mm，比三星的17mm要更轻薄；

另外，华为Mate X将搭载5G通信功能，兼容从2G到5G的所有通信技术，技术的领先性让三星也不得不侧目。

当然，华为Mate X的价格也要更贵，起始价2299欧元，约合人民币1.6万元。

不管怎么说，自从智能手机诞生以来，这个行业的技术升级主线之一，就是屏幕的不断变大：

3寸、4寸、5寸、6寸，全面屏、3D玻璃……直至折叠屏。

大就是美，大就是正义。

可以想象，未来随着折叠屏的成本降低，这一技术必将成为手机行业的标配。

今天，我们不过处于折叠屏概念从0到1的阶段，虽然很多概念股自春节以来股价暴走，鸡犬升天。

但君临认为，最重要的，还是找到那些具有长远技术竞争力的产业链龙头。

风口来了，天上飞起来一百只猪，90%还是会掉下来；

真正能飞得远，飞上几年的，始终是那些具有真材实料的公司。

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折叠屏，不仅是一块屏幕的变化，更将是当下手机结构、生产流程、市场格局的一次剧烈重组。

剧烈重组，也意味着后来者崛起，传统强者被掀翻在地的机会。

举例来说，在手机品牌商层面，过去由于我国供应链技术水平的落后，国产手机品牌在领先技术的应用上，总是晚国际品牌一步。

如今，折叠屏手机的推出，华为、OPPO已完全和三星同步、明显领先于苹果，这对于国产手机品牌在高端市场上与三星、苹果争夺市场份额，无疑有着重要意义。

国产手机品牌的份额扩张，必然又将推动中游国产面板厂的蛋糕做大。

过去，国产面板龙头京东方烧钱如流水，但总是赚不到什么钱，主要的原因就是技术落后。

不是重资产行业不能赚钱，台积电和三星会告诉你重资产也有春天，但前提是，你得是这个行业的技术领先者，才能吃到丰厚的高端利润蛋糕。

而这一次，经过多年的烧钱积累，京东方终于在行业黎明的前夜闯进了折叠屏阵营，成为能跟三星一掰手腕的强者。

典型的标志，就是拿到了苹果的OLED供应链认证。

如此一来，除韩国品牌外，京东方很有可能拿到接下来几乎所有一二线手机品牌的折叠屏订单，成为这轮折叠屏需求周期的最大赢家。

一改过去的追随者角色！

根据IHS Markit数据，2016-2017年三星占据了全球柔性面板产能的80%，处于绝对垄断地位。

目前，除三星和LG外，京东方已经规划了成都B7、绵阳B11、重庆B12和福州B15四条6代产线；

维信诺已经规划了固安V2和合肥V3两条6代产线，华星光电已经规划了武汉T4一条6代产线，另外深天马A也在武汉规划了柔性OLED产线。

这些生产线里，京东方的成都线已经处于运行中，其他的也会在2019-2020年之间陆续投产。

按现有产线规划来看，随着国产面板企业的技术突破和产能扩张，到2020年三星的产能份额将会大幅下降至54%。

其中，京东方、维信诺和华星光电分别将占有22%、4%和4%的产能份额。

除了京东方能抢到第二，韩国LG仍将盘踞第三的位置，剩下的维信诺、华星光电、深天马，将和信利国际、国显光电、和辉光电、柔宇科技、夏普、日本JOLED等企业展开激烈的成本较量。

别看眼下，面板厂的个股鸡犬升天，但作为一个同质化严重的产品，未来这个领域能赚到钱的企业不会超过三家，其中决胜的关键就是产能规模和良品率。

产能规模越大、良品率越高，单位成本就越低，竞争力越强。

也就是说，很可能最后活下来的国产面板厂里，就只有京东方，并且呈现一家独大的趋势。

2

这个行业，由下游品牌商、中游面板组装、上游材料和设备商构成，从历史经验来看，炒作的顺序总是由下而上，一级接着一级。

举个例子，过去新能源车行业爆发的时候，第一阶段是整车和电池组装企业涨，后来轮到中上游的材料企业涨，最后轮到上上游的设备和锂钴矿产企业涨。

下游，春江水暖鸭先知；

上游，门槛高，短期内容易供应不足，导致价格飙涨。

利润就此一环一环的向上传导。

如今，折叠屏手机刚刚开卖，中游面板企业的股票就已经被嗅觉灵敏的资本押注，狠狠的涨了一波。

标的稀缺的设备企业，同样不遑多让，比如我们昨天分析的联得装备(300545)，七个板一个都不能少。

而相对来说，涨的少，资本关注度还比较低的就是上游材料企业了。

这里面，其实蕴藏着不少机会。

首先是从总需求的角度，采用了折叠屏之后，屏幕的面积是过去的两倍，意味着材料的需求量也翻了一倍；

然后是材料的变化，带来的结构性机会：

比如发光材料、FPC柔性电路板、驱动IC、偏光片等，都将在应用中取代原来的材料，带来爆发性机会。

然而材料众多，产业链公司也花多眼乱，我们该如何去辨别他们呢？

君临认为，折叠屏之所以叫折叠屏，关键就是“折叠”两个字，由折叠而改变的材料结构变化才是最关键的。

传统的手机屏幕，无论基材还是盖板，主要用的都是玻璃，通过将化学发光材料涂在玻璃上，实现千变万化的图形和色彩。

但在折叠屏这里，玻璃由于缺乏折叠能力，只能被舍弃了。

取代的，是一种新型高分子薄膜：CPI膜。

CPI膜拥有耐刮擦的能力，也拥有类似于玻璃的良好触感，轻薄、透明、耐高温、并且具有柔性折叠能力，将是折叠屏需求量最大的化学材料。

从基材、盖板，到触控屏，都将被CPI膜一统天下。

显而易见，这是个即将迅速爆发的蓝海市场，未来行业规模将高达数百亿元。

目前，CPI膜以及上游的PI浆料，日韩企业也不过是刚刚开始发展。

比如日本住友化学(Sumitomo)，是三星首款折叠屏手机的CPI膜认证供应商，但其目前也还没有大规模的成熟量产线。

韩国的两家龙头企业，科隆工业(KolonIndustries)和SKC，前者在2018年刚刚建成生产线，后者的生产线则要到2019年下半年才能落成。

而在国内，同样有多家公司在争先布局，方兴未艾。

今天我们要讲的，是CPI膜概念的几家公司：新纶科技、鼎龙股份、时代新材，以及一家不可忽略的发光材料龙头：强力新材。

3

先说新纶科技(002341)。

如果说，康得新是我国第一代膜界龙头，借着智能手机光学膜的风口迅速崛起，缔造了一个曾经市值千亿的新材料帝国。

那么新纶科技，则是正在冉冉升起的第二代膜界龙头。

早期的新纶，是做洁净室的防静电服、防尘手套等纺织品生意起家的，技术含量并不高。

2013年开始，这家公司决定走高科技路线，投资5.43亿元，在常州建设了一个电子功能材料生产基地。

第一期项目，是胶带，用来给手机上的电子功能件做粘结、粘贴、屏蔽用的。

别看产品简单，实际上这个行业当时能做的中国公司极少，对手都是美日韩的公司，比如美国的3M、日本的三菱等，也因此毛利率很高，可以超过50%。

到2017年，这块业务成功打入苹果供应链，也在国产手机品牌中获得了广泛应用，由此成为了新纶的主要业务支柱。

截至2018年，苹果的胶带采购量中，来自新纶的占比已经有10%，无论是iPhone、MacBook、Watch，还是HomePod等产品，里面随处可见新纶的身影。

随着更多品牌手机采用新纶的胶带，预计这块业务在2019-2020年之间，仍然可以保持 30%左右的增速。

但新纶的成功不止于此，紧接着第二期项目就上马了。

二期项目，做的是新能源车软包动力电池的铝塑膜。

新能源车用的电池，有两种形态，一种是硬壳的，一种是软包的，软包的优点是设计灵活、重量轻、能量密度高，代表的是未来的趋势。

自从2018年新版补贴政策发布之后，对电池能量密度提出了更高的要求，国内的主流厂家比如宁德时代、国轩高科、天津力神等就纷纷宣布要选择软包路线。

业界数据显示，18年国内软包动力电池装机量7.59GWh，同比增长了65.52%，成为了一个重要的行业风口。

新纶是在2016年启动这个项目的，当年4月收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务，获得相关技术。

当时的软包铝塑膜行业，只有日韩企业掌握相关技术，龙头是日本DNP 和昭和电工，T&T算是相对较小的，竞争不过只好低价甩卖。

但在国内，形势就完全不一样了，新纶买回来的技术迅速抢占了国内市场，由于需求强烈，包括孚能科技、捷威动力、多氟多等国内电池厂的订单雪片般飞来。

目前，新纶一期300万平米/月的生产线已经在2018Q4顺利投产，二期300万平米/月产线预计2019年7月也将量产。

按照公司规划，2019年日本工厂+常州工厂的总产能将超过3000万平方米，垄断国内市场超过70%的份额，有望成为全球铝塑膜业务的新龙头。

随着下半年二期生产线的投产，和日本工厂的扩产，明年的总产能预计将提升至1亿平方米。

总的来说，这块业务布局及时、技术含量高、竞争壁垒强、抓住了新能源车需求升级的风口，未来几年的成长确定性是很强的。

举个例子，国内二线电池厂孚能科技刚刚跟新纶签订了一个800万平米的年采购协议。

孚能科技前一阵子刚跟戴姆勒奔驰签订了一份140GWh的长期电池供货协议，全部是高端的软包电池订单，粗算一下，光这一单就将形成年均3000万㎡的铝塑膜需求。

你想想，如果能全部吃下来这份订单需求，新纶今年的产能就完全塞满了。

所以，站在风口上，国内又缺乏有竞争力的对手，新纶的铝塑膜业务完全处于供不应求的状态，是未来几年最有看点的业务之一。

还没完，第三期项目接着上：光学膜。

这个项目，前期重点是车载防爆膜，手机屏幕偏光片用的TAC/COP膜等；后期重点，就是折叠屏所用的CPI膜、PI浆料等新材料。

没错，总算进入正题了。

话说这个项目也是采用技术引进路线，前期的光学膜是跟日本东山、平野等公司合作的，两条生产线都已在去年11月份正式投产，今年3月份还会再投产3条生产线。

单条生产线每月出货 50-60 万，光学膜均价在 100 元/平方， 5 条线满产有望实现 20 亿以上营收。

如果业务进展顺利的话，将会成为今年和铝塑膜业务并肩的两大增长来源之一。

从过去几年的业务拓展来看，新纶的选择眼光、新业务进入时机、节奏，都把握的非常好，由此带来了业绩一浪接着一浪的释放。

眼下，折叠屏风口来袭。

新纶同样做好了准备，一块是和韩国两大CPI膜龙头之一的科隆工业合作，购买其基膜进行加工涂布。

另一块，则是和苏州聚萃的合作。

苏州聚萃是由美国APS公司和江苏产业技术研究院的合资企业，在PI浆料的研发方面有比较深的技术积累。

PI浆料目前有两种，一种是黄色PI，一种是透明PI，黄色PI主要用来做OLED液晶屏的基材，透明PI主要用来做折叠屏的盖板和触控材料。

可以说，折叠屏产业里，这两种技术都不可缺少，也是技术壁垒最高的环节。

而苏州聚萃，则恰恰掌握了这两种技术，这也是新纶科技所看重的，通过和苏州聚萃的合作，并结合其已经掌握的纳米级精密涂布技术，将能够打造出国内竞争力最强的CPI膜业务。

这样，就将摆脱韩国的掣肘，成为国内的真正龙头。

当然，这块业务也是处于刚刚开始的阶段，等实现利润的释放，最快也要明年了。

4

再说鼎龙股份(300054)。

跟新纶科技相比，鼎龙股份的业绩要逊色不少。

据公司2019年1月26日发布业绩预告，预计2018年归属于上市公司股东的净利润约为2.86-3.20亿元，同比下降5%-15%。

主要的原因就在于，鼎龙的转型之路要晚很多。

其实在新纶科技刚刚开始转型的前两年，其业绩也相当差，新业务的拓展从立项、投资、工厂建设、投产、开发客户，需要一个漫长的过程。

至少两三年内，都很难看到业绩的释放。

而鼎龙股份，正处于这么一个阶段。

鼎龙的主营业务是打印耗材，包括碳粉、载体、芯片、硒鼓等等。

即使不了解这个行业，我们也可以想象，随着手机、电脑、无纸化办公的发展，对纸质打印的需求不说下滑，至少也是缓慢停滞的。

在这个传统的领域，技术门槛又不高，常年面临着价格战，毛利率只有24%，压力当然是非常大的。

这正是鼎龙进行转型的原因，不过直到今天，鼎龙的打印耗材业务营收占比仍然接近90%，转型之路还很远。

转型的方向有两条。

一条是半导体行业的CMP抛光垫，这个领域属于半导体行业的小众需求。

2015年全球CMP研磨材料市场达19.4亿美元，预计2020年增长到25亿美元，其中抛光垫的市场份额在三分之一左右。

2018年1月，鼎龙收购了一家名为时代立夫的公司，得以顺利切入这块业务，至于未来的发展，只能是且行且看了。

据公司自己的估计，该项目未来合计50万片的产能全部达产的话，将贡献营收10亿元，税后净利3.5亿元。

另一条新业务，就是我们今天要讲的PI材料了。

这块业务由鼎龙的子公司武汉柔显科技来推进，柔显科技拥有14项发明专利，集中在PI浆料领域。

目前，柔显科技的年产1000吨PI浆料工程正在建设中，预计建设期30个月，供货客户是深天马，比如厦门天马的5.5代线，武汉天马的6.0代线，目前都已经获得了合作验证。

整体来说，就技术水平、项目规模、进展和客户质量等来说，强力新材比新纶科技都要弱一个档次。

5

接着说说时代新材(600458)。

别听“时代新材”这名字很新潮，其实业务是挺传统的。

他早期的主营业务是轨道交通和风电的减震件，这种东西确实是不可缺少的，但市场空间也不大，天花板有限，技术含量也不高，无非就是橡胶和塑料做成的各种产品罢了。

驱动业绩变化的，其实主要是行业周期，比如前两年，风电行业弃风限电严重，高铁投资放缓，时代新材的业务就比较难看。

到2018年下半年之后，高铁投资重启，风电行业也转暖，时代新材的业绩就明显回暖了。

当然，时代新材也不想将自己局限在这一亩三分地上，于是围绕着由橡胶和塑料组成的减震降噪技术，开始了横向扩张。

2014年的时候，时代新材做了一个重要的决定。

他斥资24亿元进行了一笔海外收购，对象是德国采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务。

德国采埃孚集团是著名的汽车零部件巨头，BOGE则是全球排名第三位的汽车减振零部件供应商，2012年的销售收入近6亿欧元。

2012年的时候，时代新材的营收也不过37亿元，可以说，这是一笔蛇吞象式的大胆收购。

收购有利有弊，弊的方面是带来了短期的业绩大幅下滑，经营压力巨大；

利的方面，则是让时代新材一跃而成为了中国顶级的汽车减震技术提供商，能够在发展不错的中高端车市场收割份额。

随着逐步将欧洲亏损的工厂关闭，将生产线转移到中国来，并逐步拿下大众、奔驰、宝马等品牌的订单，盈利是看得见的。

财报显示，时代新材在上海、株洲、无锡的三个汽车减震零部件工厂都已经建成投产，2017年就已经实现了1000万欧元的净利润，未来的成长性值得期待。

时至今日，这块业务已经成了时代新材营收超过50%的顶梁柱。

那么CPI膜在哪里呢？

别着急，事情是这么一回事——

2013年的时候，公司投资 3.65 亿元建设了一条化学亚胺法 PI 膜生产线，到2018年，其年产 500 吨的 PI 膜生产线顺利建成投产，并签订了首笔 8468 万元的销售合同。

按照公司预计，这条业务线到2020年达产后，可实现销售1.9亿元，净利润超过6700万元。

那么这条PI膜生产线跟折叠屏有关系么？

答案是：没啥关系。

2013年就立项的项目，当然跟2019年才实现的折叠屏没有一毛子关系了。

这种亚胺法生产工艺做出来的PI膜，主要是用在电力、轨道交通行业，跟OLED折叠屏所需要的CPI膜技术差异甚大。

也就是说，此PI膜非彼CPI膜。

这真是一个美丽的误会。

6

最后说说强力新材(300429)。

如果说，新纶科技是膜界高手，强力新材则是胶界大哥。

这个“胶”，指的是光刻胶，十几年来，强力哥一直专注在光刻胶领域，不断升级打怪，向上游技术制高点攀登——这同样是一家值得关注的优质公司。

我们都知道，光刻机很贵，一台就上亿元，光刻技术是电子制造行业最精密的技术，而光刻胶则是实现光刻技术不可缺少的关键材料。

十几年前开始，强力哥从最低端的PCB板光刻胶引发剂入手，打造自己的王国。

经过多年的发展，目前强力哥已经基本占领了这块市场的国内主要份额，也大量出口到日本，成为日立化成、旭化成的主要供应商。

然后从2010年开始，强力哥进行第二轮升级。

这轮的对象是技术更高的LCD面板光刻胶引发剂，当时恰逢2011年日本大地震，造成日本供应链的断货。

强力哥抓住这次机会，迅速提升了相关产能，到2016年的时候，LCD光刻胶引发剂已经占到总营收的30%，也成了迅速崛起的国产面板企业，如京东方、深天马的主要供货商。

近几年，我国面板产能扩张，能生产面板的企业有许多，但能够提供面板光刻胶引发剂的企业却极少，强力哥成了风口上主要的卖铲人之一。

2016年6月，强力新材和台湾昱镭光电签署了一份合作协议，共同成立常州强力昱镭光电材料公司，布局OLED发光材料。

这是一次非常重要的合作，甚至决定了三年之后的今天，强力哥的投资价值。

我们知道，折叠屏手机都是用OLED技术实现的，而OLED发光材料则是其中最关键的技术之一。

昱镭光电是亚太地区重要的OLED面板材料供应商，掌握了多达上百项的专利，尤以OLED的磷发光材料最为知名。

目前，这个项目已经在2017年9月投产，当年建置了6台升华机，1台蒸镀机，2018年再度扩产，成为强力新材业绩增量的重要来源。

可以说，正是当年的合作，使得今天强力哥能够成为国内最顶级的OLED材料供应商之一，也是京东方的柔性屏得以成功量产的幕后功臣之一。

据业界测算，随着OLED屏渗透率的提升和折叠屏的量产，全球 OLED面板出货面积将由 2017 年的 497 万平米增长到 2021 年的 1977万平米，年均复合增长率在 40%左右。

而国内，OLED 面板的出货面积更将由个位数增长到 2021 年的 409 万平米，实现爆炸性的增长。

对应的OLED 终端材料市场空间，也将有数十亿元的空间，而这块蛋糕，国内能做的公司目前依然稀缺，很大一部分都将被强力哥独享。

这步踏稳了，目前强力哥正开始“三步走”战略的第三步：进军半导体光刻胶材料领域。

我国的半导体产业正处于大发展阶段，产能扩张迅猛，形势跟早几年的面板产能扩张潮类似。

不过，这些产能目前大多数正处于厂房建设、设备采购阶段，离大规模量产还需要一段时间，这也是为什么当下的半导体产业仍处于主题投资阶段的原因。

但是没关系，产能既然已经在建设，量产就是时间的问题了，而半导体制造，当然少不了光刻机，以及背后的光刻胶材料。

能够在这块跟强力哥掰手腕的，老实说，一个能打的都没有。